• Roberto Darrigrandi, Ex guía de Finanzas Aplicadas
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La determinación de los flujos de caja esperados de un negocio constituye uno de los aspectos clave en cualquier evaluación o valoración de inversiones, por lo que a continuación paso a revisar los principales elementos asociados a dicha labor.

Foto: El Mercurio

Lo primero que debe contabilizar una empresas son todos sus ingresos de caja.

Primero, normalmente uno comienza analizando los flujos de ingresos de Caja, esto es, todos los que la empresa puede generar en el futuro, con los activos con que ella cuenta. De ahí surgen preguntas tales como, ¿cuáles son los activos con que “cuenta” la empresa?, ¿sólo aquellos por los que pagó?, ¿sólo aquellos activos con los que actualmente “cuenta”?, ¿no incorpora los beneficios que la empresa podría esperar de activos que podría comprar o desarrollar en el futuro?

A continuación, pasamos a determinar los flujos de egresos de Caja, esto es, todos los flujos de egresos de caja que la empresa deba destinar para lograr obtener aquellos ingresos de caja que sus activos son potencialmente capaces de generar. Además, se deben incluir aquellos egresos de caja que se generen por los “resultados” del uso de dichos activos (¡los impuestos generados por él o los activos!), por ende, se debe considerar a:
a) Flujos de egresos operacionales
b) Impuestos
c) Inversiones:
Las necesarias para mantener la potencialidad de los actuales activos y las necesarias para llevar a cabo el plan de crecimiento del negocio.

En definitiva, cuando hablamos de los flujos de caja relevantes en la evaluación o valoración de una empresa, nos estamos refiriendo a:

Flujo Operacional: Flujos de caja operacionales netos* que se espera que generen los recursos (activos) de la empresa.

* Flujo de ingresos de caja operacionales
- Flujo de egresos de caja operacionales
= Flujo de caja operacional neto
Menos: Impuestos sobre “resultado operacional” contable.
Menos: Inversiones requeridas en el futuro para la obtención de dichos ingresos de caja.

En este sentido, en las evaluaciones financieras se busca calcular el flujo de caja incremental, que es la diferencia entre el flujo de caja esperado después de impuestos para dos escenarios mutuamente excluyentes:
a) el proyecto se realiza.
b) el proyecto no se realiza.

Por otro lado, a fin de hacer un correcto cálculo de los flujos de caja pertinentes, se debe incluir a:

Foto: El Mercurio

El flujo de caja también considera lo que la empresa debe gastar.

- Los costos de oportunidad, lo que incluye el:

• Costo de los activos comprados para el proyecto: terrenos, edificios, maquinaria, etc.
• Costo de activos que ya se poseen y que se utilizarán en el proyecto y que de otra forma podrían ser vendidos o arrendados.
• Costo de emplear los ejecutivos para el proyecto y que de otra forma pudieran ser utilizados en otras labores.

-Ahorros o mayores costos que acarrea el proyecto. Por ejemplo, sinergias, o cambios de tramo de impuestos.
-Cambios en el capital de trabajo.
-Impuestos. Esto implica utilizar flujos de caja después de impuestos e incluir el impuesto ahorrado por depreciación

Finalmente, es importante también tener claro qué cosas no incluir en los flujos de caja, tales como:
- Costos hundidos, que corresponde a los costos de desarrollo del proyecto que ya no se pueden recuperar: estudios de ingeniería, publicidad, etc.
- Depreciación o provisiones contables. No constituyen flujos de caja del proyecto, sino que técnicas para suavizar y repartir los costos e ingresos.
-Flujos de caja que no son ni ingresos o costos del proyecto, tales como los dividendos a los accionistas.

En definitiva, proyectar los flujos de caja de un proyecto y negocio es un aspecto clave en cualquier evaluación o valoración que siempre representa una mezcla entre ciencia y arte, y en donde al menos debemos tratar de no cometer errores metodológicos que empañen dicha labor.